Macklem de la BdC souligne les erreurs de lutte contre l’inflation et les leçons apprises dans un nouvel essai

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Le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, prononce un discours à Montréal, le 6 février.Christine Muschi/La Presse Canadienne

La poussée de l’inflation au cours des trois dernières années est un « rappel brutal » que les banques centrales ne peuvent pas toujours ignorer les chocs d’offre et espérer que les hausses de prix se stabilisent d’elles-mêmes, a écrit le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, dans un essai publié la semaine dernière dans le cadre de d’un effort d’introspection plus large de la part de certains des plus grands banquiers centraux du monde.

Dans des commentaires parmi les plus détaillés à ce jour sur la lutte de la banque contre l’inflation, M. Macklem a écrit que lui et son équipe avaient sous-estimé le risque inflationniste posé par la combinaison des chocs d’offre et de la demande élevée des consommateurs pendant la pandémie de COVID-19. Les modèles de la banque n’étaient pas correctement calibrés pour mesurer les pressions sur les prix dans l’ensemble de l’économie, a-t-il écrit, et les responsables de la banque n’étaient « pas suffisamment attentifs au risque d’une forte hausse de l’inflation ».

L’essai apparaît dans un livre en ligne publié par le Center for Economic Policy Research, qui rassemble les écrits d’éminents banquiers centraux et économistes, dont Philip Lane, membre du conseil d’administration de la Banque centrale européenne, Chris Waller, membre du conseil d’administration de la Réserve fédérale et Ben Bernanke, ancien président de la Fed.

Alors que l’inflation recule partout dans le monde – elle est tombée à 2,9 pour cent au Canada après un sommet de 8,1 pour cent, par exemple – les décideurs politiques ont commencé à réfléchir aux causes de la poussée inflationniste la plus importante depuis les années 1970 et aux raisons pour lesquelles les banquiers centraux ont réagi. lent à répondre.

Ils ont également commencé à réfléchir à la manière d’améliorer l’élaboration de la politique monétaire à l’avenir, tout en luttant contre les séquelles de la campagne de hausse des taux d’intérêt la plus rapide et la plus coordonnée depuis une génération.

« Même si la réponse des banques centrales à la période post-pandémique de forte inflation semble avoir été couronnée de succès jusqu’à présent, le changement agressif puis le resserrement de la politique monétaire sur la période 2021-2023 ont généré de nouveaux risques », estiment les économistes Bill English, Kristin Forbes et Ángel Ubide. » a écrit dans l’introduction du livre.

« Les hausses inattendues et agressives des taux d’intérêt ont provoqué des tensions financières pour les ménages, les entreprises et les institutions financières ; les faillites se multiplient rapidement et les transactions immobilières sont largement gelées dans de nombreux pays. La situation budgétaire de nombreux pays s’est détériorée et pourrait nécessiter des réductions substantielles des dépenses et des augmentations d’impôts – dont aucune ne sera politiquement populaire.

L’essai de M. Macklem se concentre sur les erreurs de prévision de la Banque du Canada et sur les raisons pour lesquelles elle a attendu jusqu’au début de 2022 pour commencer à augmenter les taux d’intérêt malgré une inflation rapide – ce que lui et ses collègues considèrent maintenant, rétrospectivement, comme une erreur.

Historiquement, les banques centrales ont eu tendance à minimiser les chocs d’offre – tels que la hausse des prix du pétrole ou des coûts de transport – lors de l’élaboration de leur politique monétaire, étant donné que les taux d’intérêt influencent la demande dans l’économie, et non l’offre de biens et de services.

Lorsque les prix des biens de consommation ont bondi en 2021 en raison d’un rebond des prix du pétrole, ainsi que de perturbations de la chaîne d’approvisionnement et d’une augmentation de la demande de biens qui pourraient être utilisés pendant les confinements pandémiques, M. Macklem et de nombreux autres banquiers centraux ont rejeté cela comme « transitoire. »

Cela s’est avéré être une grave erreur de calcul. Les chocs d’offre se sont propagés à travers l’économie, se mêlant à une demande surchauffée alimentée par les chèques de soutien du gouvernement, les taux d’intérêt extrêmement bas et un changement dans les habitudes de consommation.

« Les entreprises ayant du mal à répondre à la demande, elles craignaient moins de perdre des clients si elles augmentaient leurs prix. D’autres entreprises, désormais confrontées à des prix plus élevés pour les intrants intermédiaires, augmenteraient à leur tour leurs prix, créant un effet inflationniste en cascade tout au long de la chaîne d’approvisionnement et entraînant une hausse généralisée des prix des produits finaux », a écrit M. Macklem.

« Et les consommateurs, désireux d’acheter enfin ce qu’ils n’ont pas pu obtenir pendant la pandémie, ont payé des prix plus élevés. En conséquence, l’impact des chocs de prix sur l’inflation a été plus rapide et plus étendu que ne le suggéraient nos modèles.

M. Macklem écrit que la banque a tiré un certain nombre de leçons au cours des trois dernières années. D’une part, il est dangereux d’ignorer les chocs d’offre – un point crucial que la banque doit prendre en compte dans un monde qui pourrait de plus en plus être défini par des conflits commerciaux et des perturbations liées au climat.

Il a ajouté que les économistes des banques doivent également mieux examiner les coulisses de l’économie et déceler d’où proviennent les pressions spécifiques sur les prix, tant au niveau national qu’international. Les modèles économiques qui se concentrent sur les chiffres globaux de l’offre et de la demande peuvent parfois passer à côté d’éléments cruciaux.

Et la banque doit améliorer sa communication avec le public, a-t-il écrit. « La période prolongée pendant laquelle l’inflation a été supérieure à l’objectif de 2 pour cent a peut-être miné la confiance que les Canadiens ont dans leur banque centrale. Même si cela constitue un défi, cela présente également une opportunité. En fournissant davantage d’informations sur nos décisions de politique monétaire, nous pouvons aider les citoyens à comprendre ce que nous faisons et pourquoi.

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